小李
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2023-01-16 16:01:42
春节后第一周A股市场就摊上事了，金融权重板块剧烈调整，使得市场信心骤降。这符合我们前期“指数黄昏恋，题材青春期”的跨春节策略观点。后续行情的演变将取决于经济、政策、流动性三因素的变化，我们的趋势观点依然明确—— “在大N的顶上，还有一个小M头”。
经济与政策作为本轮反弹的主导变量，密不可分，所以我们将其结合在一起做前瞻性分析。我们一直认为，经济复苏力度与持续性存在低于市场预期的风险，本轮经济复苏动力主要来自于企业库存周期调整和政府投资的增加，而未来上述两个推动力的持续性均不强。一方面，下游需求与上游成本因素将对企业“去库存→补库存”的力度与持续时间形成制约。另一方面，央行近期发布的2012年4季度货币政策报告，对未来通胀不确定性的担忧有所加重。由于内部通胀对需求扩张的敏感性上升，以及外部量化宽松货币政策，2013年央行可能继续实行谨慎货币政策。第三方面，一线城市房价上升与严重空气污染也构成对政府投资与刺激政策的显著制约。
综合上述三方面，基本可以认定本轮经济增速回升为弱复苏。上周“国五条”强调房地产调控，房产税与限购双扩容，本身未超预期，其只是机构投资者形成经济弱复苏、苏州夜场招聘货币政策可能转向谨慎两个预期，进而导致高仓位下交易策略转向的触发因素。
虽然当前市场对于经济与政策预期，正在由前期的正面向中性转变，但短期内尚不会立即转向负面（未来转向负面是趋势），因为“两会”政策预期仍在，同时由于1、2月份经济数据存在季节扰动性，对经济复苏进程的共识需要等待3月份数据。尽管如此，这种市场对于经济与政策预期的缓慢逆转过程，正使得周期股的上涨逻辑渐行渐远，并将对银行、地产等周期权重股的价格趋势带来持续性的压力。
因此，我们建议机构投资者要清醒看待银行、地产板块的未来趋势，其技术层面带来的反弹动力将受制于上涨逻辑的削弱。中期而言，在经济与政策支撑趋弱的资金博弈市中，应谨防权重股出现上涨与下跌幅度“对称性超预期”。
流动性改善作为本轮反弹的重要支撑因素，目前还看不到向下逆转的迹象。外部看，美联储调整QE规模的可能性存在，但仍需等待3月会议纪要释放更多信息，对国内流动性的负面影响尚难短期显现。不过需要指出的是，目前美元与黄金的强弱逆转，可能隐藏着未来全球资本流动变化与风险资产价格波动的风险。内部看，央行时隔8个月后，重启正回购操作所传递的政策信号仍是中性，目的是对冲春节过后市场利率偏低与银行间偏充裕的流动性，而下一个流动性改善的支撑看点——新增外汇占款超预期仍有待兑现。
流动性改善尚未逆转，直接对应的盘面特征就是未来中小票机会不断，市场参与价值仍在。消费、成长主题会重出江湖，医药股的强者恒强与白酒股的超跌修复行情可持续。而雾霾治理主题下的受益产业与军工行业，将大概率构成今年主题投资机会的主线。市场对“智能眼镜”等消费电子革命性新技术的憧憬也在酝酿中。
中小票机会虽然不断，但是在周期股的上涨逻辑渐行渐远的未来，指数的回升动力却是衰减的，本轮反弹的“指数黄昏恋”依然将持续。
综合来看，目前在经济、政策、流动性三因素中，市场对于经济、政策预期正在由前期的正面向中性转变，但短期内尚不会立即转向负面（未来转向负面是趋势）；流动性改善还看不到向下逆转的迹象。在周期股上涨逻辑渐行渐远与中小票仍有操作价值的交织中，仍需防范权重股调整时空超预期的风险。趋势观点：“在大N的顶上，还有一个小M头”，即使未来指数再创新高，其空间也有限，中期策略应逐步偏向防御。（上海证券研究所 屠骏）
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